市场观点

　　渐入佳境，慢牛可期

　　国内：渐入佳境，5%增速犹可期。经济持续稳定修复，房地产和地方债两大系统性风险正在解除，长期解决路径逐渐清晰。增长的高度取决于消费的弹性和地产何时企稳。中性情景下，内生增长大约在4.6%附近，辅以政策发力，全年依旧有望实现5%左右增长。

　　海外：补库接续，衰退后延。从库存周期的维度看美国经济，当前处于被动去库的阶段，2024年有望进入补库阶段。此外，从产出缺口角度观察，美国经济软着陆概率在增加，衰退进一步后延。但是美国大选年，当前选情扑朔迷离，存在较大的不确定性。

　　政策：万象更新，向阳而动。政策的稳定性、连续性均有望增强。围绕高质量发展展开，芯片、人工智能、医药等产业是重点支持方向。托底的抓手在于基建和地产。资本市场长期制度性建设可以期待，改革开放力度有望加大，大国外交姿态进一步显现。

　　盈利：显著改善，慢牛基石。伴随经济持续稳定修复，全A盈利较2023年会有明显改善，全年有望实现8%左右的利润增速。叠加整体估值水平处于较低水平，A股慢牛可期。核心风险在于美国经济衰退引致美股大跌，进而对A股形成抑制。

　　行业配置

　　成长、消费交替演绎。成长科技主线引领全年，消费类有望在经济企稳后占优。在经济尚未有显著起色之前，成长风格整体占优，电子、通信等行业是优选。伴随地产企稳，服务类消费显著向上，经济修复步伐进一步夯实后，消费风格有望逐渐占优。

　　2024年全年整体风格配置上建议成长>消费＞金融＞周期，具体地，我们建议关注三条主线+七个细分方向。

　　（1）成长热场，包括：①电子和通信的中期机会；②计算机和传媒的主题行情。

　　1、不管是华为突破而来的华为手机链、华为造车链还是中美关系有望迎来阶段性缓和最受益的科技板块，均指向了电子和通信。此外电子行情一阶段估值抬升、二阶段业绩支撑，当前属于第一阶段中，产业景气周期正处复苏前期。而通信仍有充足估值百分位提升空间。

　　2、数字经济、人工智能等技术和应用不断突破，但预计难以形成大规模产业应用周期，因此计算机和传媒行情在2023/6/20日是本轮行情高点，此后大方向是估值消化即行情下跌。但估值消化过程中也会有反弹行情，而技术突破、个别应用落地等事件将带来主题性行情催化。

　　（2）金融出力，包括：①银行和保险；②券商的行情旗手和主题机会。

　　1、银行和保险的阶段性行情具备较好的同步性，且机会通常存在于年初和年末两头。年初通常天量新增社融信贷投放，银行景气上行，同时经济和政策开门红预期高；年末通常存在经济边际改善+年末流动性宽松的宏观组合，同时伴随公募排名争夺切换至金融风格的交易机会。

　　2、在行情的早前期，券商往往承担旗手的角色。同时如果行情幅度和持续性超预期，券商也有补涨机会。此外“培育一流投行”政策要求下，“合并”类主题性机会也会涌现。

　　（3）消费唱戏，包括：①医药生物困境反转；②农牧景气新周期；③食饮和家电家居商品消费高性价比。

　　1、医药行业困境反转、演绎戴维斯双击行情。2023年初以来，基本面从底部逐步走出；政策预期逐步明朗，低估值将逐步修复。重点关注创新药、医疗器械、医疗服务等。

　　2、农牧行业有望在2024年迎来一轮新的猪价上行周期。预计猪肉价格上涨的新一轮周期有望在2024年Q2季度开启，将有养猪供给减少和开春后猪病猪疫情共同驱动。

　　3、商品消费的“业绩预期-当前估值”组合已经极具配置性价比，重点关注食品饮料和家电家居。一方面，食品饮料盈利增速能稳定维持在中等增速，且有望重获业绩相对优势，家电家居在出口和地产竣工支撑下，景气改善；二方面，板块估值已经偏低；三方面，二者受北上资金流动影响较大，但2024年汇率将是升值趋势，外流有望重回净流入。

　　风险提示

　　宏观经济预测存在偏差；对政策预测存在偏差如中国房地产调控政策发生根本性反转；美国经济迅速步入衰退；地缘政治等黑天鹅事件再起；中国部分行业产业政策剧烈变动给行业发展造成干扰等。